北京维通利电气有限公司（以下简称“维通利”）作为深交所主板拟上市企业，将于12月30日接受上市审核委员会审议。公司拟公开发行不超过6233.34万股，募集资金15.94亿元，用于三大生产基地建设及研发中心升级。
不过公司报告期内虽营收与净利润双增，但财务端“纸面富贵”特征明显，应收账款占流动资产的比例超51%、短期偿债能力持续弱化、2025年上半年经营现金流转负，以及缺失1.17亿元的收入凭证等问题引发市场争议。
业绩方面，公司的经营规模呈稳步扩张态势，营业收入从2022年14.37亿元增至2024年23.90亿元，年均复合增长率28.98%；归母净利润从2022年1.15亿元升至2024年2.71亿元，年均复合增长率54.23%。2025年前三季度，公司已实现营收22.12亿元，营收规模接近2024年全年水平。然而，“纸面富贵”特征明显，现金流与利润严重背离、应收账款与存货“双高”。
在现金流层面，反映公司现金回收能力的“收现比”（销售商品收到现金/营业收入）持续低于1，且从2022年的0.84逐年下滑至2024年的0.70。更为关键的是，衡量盈利质量的“净现比”（经营现金流净额/净利润）在2024年仅为0.38，意味着每实现1元净利润仅带来0.38元现金流入。到了2025年上半年，经营活动现金流量净额已由正转负，为-4336.88万元。
维通利资产流动性持续弱化，2022年-2024年流动比率从3.62倍降至2.32倍，速动比率从2.69倍降至1.87倍，两者均呈逐年下降趋势，2024年流动比率较上年降幅达30.24%，短期偿债能力减弱。资产结构中，2024年应收账款与存货合计占流动资产比重超70%，占总资产比重达55.5%，资产变现能力依赖应收款项回收，若后续回款不及预期，可能加剧资金链压力。
另外，维通利在报告期内暴露出单据管理漏洞，为其财务数据的真实性与内控有效性蒙上了一层阴影。2022年缺失凭证涉及的收入高达1.17亿元，占当年主营业务收入的8.96%；2023年涉及收入5708.54万元，占比3.72%。尽管公司及中介机构解释称，在收入确认时点已通过内部系统登记了签收信息，缺失的仅为后续归档的纸质单据，并通过向客户追发邮件确认、核查期后回款等方式进行了“补救”，但这一解释难以完全打消市场疑虑。
应收账款增速超营收，2025年上半年现金流为-0.43亿
维通利成立于2003年，主营业务为硬连接、柔性连接、触头组件、叠层母排和CCS等系列化电连接产品以及同步分解器等产品。主要客户包含西门子、施耐德、金风科技、中国中车、比亚迪等。
2022年-2024年，公司经营规模呈稳步扩张态势，营业收入从14.37亿元增至23.90亿元，年均复合增长率28.98%；归母净利润从1.14亿元升至2.71亿元，年均复合增长率54.23%。2025年前三季度，公司已实现营收22.12亿元，规模接近2024年全年水平。然而，“纸面富贵”特征明显，现金流与利润严重背离、应收账款与存货“双高”。
图片来源：维通利招股书
报告期内，公司经营活动现金流量净额从2023年1.63亿元降至2024年1.03亿元，同比下降36.9%；到了2025年上半年，经营活动现金流量净额已由正转负，为-4336.88万元。反映现金回收能力的“收现比”（销售商品收到的现金/营业收入）持续低于1，2022年-2024年分别为0.84、0.79、0.70。更为关键的是，衡量盈利质量的“净现比”（经营活动净现金流/净利润）在2024年仅为0.38，即公司每实现1元净利润仅带来0.38元的经营现金流入。
图片来源：维通利招股书
应收账款方面，公司2022年-2024年应收账款净额分别为5.17亿元、5.87亿元、9.48亿元，占当期流动资产的比重均超40%，2024年占比更是达到51.21%。值得注意的是，2024年应收账款增速高达61.35%，远超同期营业收入40.72%的增速。其应收账款周转率为3.11次，低于行业均值3.33次，资金回笼效率偏弱。招股书披露，公司曾因新能源汽车客户威马汽车停工、资金链断裂，对其772.32万元应收账款全额计提坏账，暴露客户信用风险对公司资产质量的冲击。
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存货端同样存在压力，2022年-2024年公司存货账面价值分别为2.71亿元、2.63亿元、3.60亿元，占流动资产的比例在19%至26%之间。尽管存货周转率从4.21次提升至5.91次，但3.6亿元的存货规模仍需警惕滞销风险，尤其是电连接产品技术迭代较快，若市场需求变化，可能产生存货跌价损失。
新能源汽车业务毛利率降至12%，成本传导机制失灵
维通利的盈利空间正遭受上下游双重挤压。报告期内，公司产品主要应用领域为新能源汽车、电力电工和风光储领域，其中公司重点布局的新能源汽车业务，成为毛利率下滑的主要拖累项，其成本传导机制失灵的问题也随之暴露。
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分产品来看，新能源汽车电连接产品的毛利率从2022年的15.24%持续下滑至2025年上半年的12.05%。公司在问询回复中坦言，该领域产品价格确定后，通常不再随主要原材料铜的价格波动而上调。在近年来铜价单边上涨的背景下，公司无法有效传导成本压力，利润空间被持续挤压。
风光储电连接产品的毛利率同样走弱，从2022年的21.73%降至2025年上半年17.43%。部分产品虽存在价格调整机制，但调整存在滞后性，同样无法完全抵消原材料上涨的影响。
毛利率下滑的背后，是下游激烈的市场竞争。新能源汽车、风电、储能等终端产品价格战白热化，成本压力层层传导至上游供应商。维通利援引数据称，报告期内为维持市场份额，公司不得不对部分产品降价销售。
尽管公司表示在手订单充足，并通过开发轻量化产品、拓展海外客户等方式应对毛利率下滑的困境，但在“终端降价、原材料涨价”的双重夹击下，其电连接产品毛利率能否止跌回稳，仍是未知数。若盈利能力进一步削弱，其看似增长的业绩将缺乏质量支撑。
1.17亿收入凭证缺失，年内收6笔行政处罚暴露内控漏洞
维通利资产流动性与资产质量也呈现下滑趋势，2022年-2024年公司流动比率从3.62倍降至2.32倍，速动比率从2.69倍降至1.87倍，2024年流动比率较上年降幅达30.24%，短期偿债能力减弱。资产结构中，2024年应收账款与存货合计占流动资产比重超70%，占总资产比重达55.5%，资产变现能力高度依赖回款。
图片来源：维通利招股书
同时，作为技术密集型行业企业，维通利2022年-2024年研发费用占营业收入比例分别为4.83%、4.16%、4.02%，不仅持续下降，且2024年已低于5%的行业平均水平。同期研发费用从0.7亿元增至1亿元，但营收增速远超研发投入增速，反映公司对技术迭代的重视程度不足，而电连接产品正朝着集成化、轻量化方向发展，研发投入不足可能导致公司错失技术红利。
图片来源：维通利招股书
报告期内，维通利累计收到6笔行政处罚，频繁的违规记录暴露了内控管理的漏洞。2023年5月，公司因上报统计资料不真实，被北京市通州区统计局警告；2024年6月，因1.74万平方米建筑未提供规划手续，被北京市通州区于家务回族乡人民政府罚款57.12万元；同期，株洲子公司因占用防火间距、遮挡逃生窗，被株洲市天元区消防救援大队罚款1.1万元；2024年12月，公司又因车辆排放超标，被北京市通州区生态环境局两次罚款合计1100元。2025年7月，因报关单价格申报不实，被通州海关罚款200元；2025年10月，因一名员工未取得特种作业操作证从事焊接作业，被无锡市惠山区应急管理局罚款2.4万元。尽管公司称这些处罚“情节轻微，不构成重大违法”，但频繁的违规记录仍暴露其内控管理存在漏洞。
更值得关注的是，维通利在报告期内暴露出单据管理漏洞。根据审核问询回复，2022年及2023年，公司在内销业务中因“回收不及时或保存不当”，导致大量客户签收单及物流签收单缺失。其中2022年缺失凭证涉及的收入高达1.17亿元，占当年主营业务收入的8.96%；2023年涉及收入5708.54万元，占比3.72%。客户签收单是确认商品控制权转移、进行收入确认的关键依据，大面积的凭证缺失直接关系到收入确认时点的准确性。
尽管公司及中介机构解释称，在收入确认时点已通过内部系统登记了签收信息，缺失的仅为后续归档的纸质单据，并通过向客户追发邮件确认、核查期后回款等方式进行了“补救”，但这一解释难以完全打消市场疑虑。交易所也在问询中明确要求公司对照监管指引，说明该行为是否构成内控重大缺陷。
